中國茶葉IPO：存貨大增，產(chǎn)能利用不飽和仍欲擴產(chǎn)

“茶葉第一股”花落誰家，懸念再起。
近日，中國茶葉股份有限公司（下稱“中國茶葉”）更新招股書，繼續(xù)沖刺上交所主板IPO。這也是該公司2020年7月份首次遞交招股書并在同年11月份披露了反饋意見、2021年2月份更新招股書后，再一次向資本市場發(fā)起沖擊。
招股書顯示，中國茶葉定位于全品類、一體化運營的品牌消費品公司，主營業(yè)務為各類茶葉及相關制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022年上半年，中國茶葉營收達14.23億元，凈利潤約1.98億元。
不過公司的存貨增長明顯，2019年至2022年1-6月份，中國茶葉的存貨賬面價值從9.67億元增長至16.55億元，占總資產(chǎn)的比例從 45.51%提升至52.07%，金額及占比均較高。同時中國茶葉報告期內產(chǎn)能利用率始終徘徊在60%-70%之間，但本次募資仍然部分投向擴產(chǎn)，新增產(chǎn)能能否被消化存不確定性。
目前除了中國茶葉更新了招股書，八馬茶業(yè)正沖擊深市主板IPO，而瀾滄古茶則轉戰(zhàn)港股IPO。在港股已有天福茗茶的情況下，誰將成為A股首家茶葉上市公司，也值得關注。
存貨占流動資產(chǎn)超60%
根據(jù)招股書，中國茶葉創(chuàng)造了“中茶”核心品牌及“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木倉”“龍冠”等子品牌，主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關制品等。
中國茶葉也是我國茶葉產(chǎn)業(yè)的先行者。公司最早可追溯至于1949年11月成立的中國茶葉公司，統(tǒng)一經(jīng)營和管理全國茶葉的收購、加工、出口和內銷業(yè)務。
“中茶”品牌也始于這一時期。據(jù)了解，從1952年開始，中國茶葉公司即組織和指導當時下屬的茶廠開始在普洱茶產(chǎn)品上使用“中茶”牌商標。
后來隨著外貿體制改革，國家不再對茶葉出口進行統(tǒng)購統(tǒng)銷，中國茶葉則在保留主要省份子公司的基礎上，繼續(xù)開展茶葉進出口貿易業(yè)務。
天眼查顯示，中國茶葉成立于1985年，當時公司名稱為中國茶葉進出口公司，后經(jīng)過混合制和股份制改革，成為現(xiàn)如今的中國茶葉股份有限公司。
在2017年3月的混改中，中國茶葉引進了 Polystone（厚樸投資旗下管理的基金所控制的投資實體）、國壽財險、天津紫茗、鯤信茗羽、三井物產(chǎn)五方為戰(zhàn)略投資者。
IPO前，中土畜直接持有中國茶葉40%的股權，通過一致行動人中茶員工持股平臺控制公司15%的股權，系公司控股股東；中糧集團持有中土畜100％股權，為中國茶葉的實際控制人。
其他股東方面，Polystone持股25%，天津紫茗、國壽財險各自持股7%，鯤信茗羽和三井物產(chǎn)各自持股3%。
不過，作為公司第八大股東，在2019年至2022年1-6月份，三井物產(chǎn)始終是中國茶葉第2、3大客戶，每年為其貢獻超2%的營收。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，中國茶葉營收和凈利潤增長較為穩(wěn)定。據(jù)招股書，2019年至2022年1-6月份，公司的營業(yè)收入分別約為16.34億元、18.93億元、24.34億元及14.23億元。
按收入結構劃分，公司目前生產(chǎn)銷售的茶類主要以烏龍茶、普洱茶、紅茶及花茶為主，報告期內，上述四大茶類銷售占比合計均為 70%左右。
不過，普洱茶作為公司營收占比最高的細分品類，在2022年1-6月份的銷售均價為282.79元/kg，較2021年的銷售均價374.87元/kg有明顯下滑。
對此公司表示，這是由于在2022年，上一年推出的號級、八八青、大紅印等銷量下降，導致該類中高端普洱茶的銷量占比下降，從而普洱茶的整體毛利率有所回落。
凈利潤方面，報告期內公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為1.66億元、2.39億元、2.84億元及1.98億元。同時公司的綜合毛利率也保持相對穩(wěn)定，報告期內分別為 40.56%、40.40%、42.96%及 42.36%。
但公司的加盟店毛利率較低，且逐年下滑，報告期內由41.80%降低至33.44%，相比之下直營店毛利率始終在62%以上。
兩者差距較大，加盟模式無疑拉低了公司的主營毛利率。截至2022年6月份，公司加盟店數(shù)量為581家，直營店86家。
此外，中國茶葉的存貨賬面價值逐年增加，報告期內分別為9.67億元、10.93億元、15.4億元、16.55億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為60.69%、56.93%、65.61%和67.35%。
對于存貨增加，中國茶葉稱，公司主營產(chǎn)品如普洱茶、烏龍茶、紅茶等能通過拼配原材料來改善提升產(chǎn)品的口感品質，隨著生產(chǎn)經(jīng)營、銷售規(guī)模的擴大，公司需儲存足量原材料及庫存商品用于生產(chǎn)和銷售。
雖然存貨占比較高與公司所處行業(yè)特點相符，但存貨周轉率的下滑，由2019年的1.1次“腰斬”至2022年1-6月份的0.51次，則在一定程度上說明公司的庫存商品出現(xiàn)滯銷，企業(yè)資金周轉也可能會出現(xiàn)困難。
產(chǎn)能不飽和仍欲擴產(chǎn)
茶是除酒、咖啡之外的世界三大飲品之一，從古代絲綢之路、茶馬古道到今天的絲綢之路經(jīng)濟帶，茶起源于中國，盛行于世界。
根據(jù)國際茶葉委員會 2018 年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國是全球最大的茶葉生產(chǎn)國和消費國。另據(jù)中國茶葉流通協(xié)會統(tǒng)計，2021年，我國茶葉內銷總額為3120億元，同比增長 8.0%。
但在現(xiàn)階段，我國茶葉行業(yè)的競爭格局呈現(xiàn)出集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散的特征。《2022 中國茶葉行業(yè)發(fā)展報告》顯示，2021 年參與調查的 184個企業(yè)樣本企業(yè)整體平均總資產(chǎn)約為 2.93 億元，61.9%企業(yè)總資產(chǎn)超過1億元，12家企業(yè)總資產(chǎn)超過 10 億元。
即便中國茶葉這樣的品牌企業(yè)，在各細分領域的市占率仍然很低。以2021年數(shù)據(jù)為例，公司在黑茶、烏龍茶、紅茶以及白茶領域的市占率分別僅有1.06%、1.89%、1.3%和0.57%。
另外值得關注的是，中國茶葉在報告期產(chǎn)能利用并不飽和的情況下，仍欲將部分募集到的資金用于擴產(chǎn)加碼主業(yè)。
根據(jù)招股書，2019年至2022年1-6月份，公司的產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率分別為58.71%、61.6%、71.43%和75.49%。
在產(chǎn)能不飽和的情況下，中國茶葉擬通過IPO募集資金約11.4億元，其中約2.90億元投向云南普洱茶產(chǎn)能建設項目，約2.51億元擬用于營銷網(wǎng)絡及品牌建設，6億元擬用于補充流動資金。
此番計劃投資的云南普洱茶產(chǎn)能項目建設期為2年，建成后預計可實現(xiàn)自有緊壓茶加工產(chǎn)能 3000 噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能 500 噸/年。
實際上，早在2020年11月份證監(jiān)會公布的反饋意見中，就要求中國茶葉說明募投項目云南普洱茶原料來源是否穩(wěn)定可靠，募投項目實施是否存在重大不確定，結合發(fā)行人目前產(chǎn)能利用率及市場競爭情況，說明募投項目新增產(chǎn)能是否可以消化。
對于該問題，中國茶葉在最新的招股書中回應稱，為消化未來新增產(chǎn)能，公司將致力于進一步完善提升公司普洱茶的品牌形象、優(yōu)化產(chǎn)品體系、渠道建設，提高公司普洱茶市場占有率。
“茶葉第一股”爭奪戰(zhàn)激烈
中國作為茶葉消費大國，茶早已深入大家的日常生活。然而在資本市場上，茶企卻始終難闖IPO，A股“茶葉第一股”更是一直懸而未決。
其中瀾滄古茶在2020年便有了進軍資本市場的動作，當年7月份公司向深交所遞交招股書，意圖沖刺A股茶葉第一股，但在2021年5月上會審理前主動撤回了申請材料。
2022年5月，瀾滄古茶從A股轉戰(zhàn)港股市場，但招股書在6個月后失效。今年2月21日，該公司再向港交所提交了上市申請，并更新了2022全年營收數(shù)據(jù)。
招股書顯示，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司，2020至2022年分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.05億元、5.59億元和4.63億元；凈利潤1.23億元、1.29億元和0.7億元。
對于2022年的業(yè)績下滑，公司解釋稱受疫情影響，部分地區(qū)線下門店業(yè)務運營受阻、線下活動遭到取消；同時疫情也降低了用戶消費意愿，令產(chǎn)品需求承壓。
隨著業(yè)績承壓，瀾滄古茶的存貨一路飆升，報告期內分別約為4.7億元、6.36億元及7.84億元。與此同時，瀾滄古茶的存貨周轉天數(shù)在2022年達到了1617天。
據(jù)悉，毛茶和正在制作中的茶葉，若保存得當可儲存數(shù)十年，并且越是年頭陳舊的普洱茶價值也越高。但瀾滄古茶也在風險提升環(huán)節(jié)提醒，如果公司的存貨水平在未來大幅上升，可能會對其財務狀況及現(xiàn)金流量造成重大不利影響。
瀾滄古茶改道港股IPO之后，目前A股與中國茶葉競逐“茶葉第一股”的還有八馬茶業(yè)。后者自2018年從新三板退市后，于2021年4月在深市創(chuàng)業(yè)板IPO，后于去年9月轉向深市主板，并在今年1月份進行了預披露更新。
八馬茶業(yè)發(fā)展初期主打“鐵觀音”，2015年后轉向為全品類茶葉，目前85%左右的收入源于茶葉產(chǎn)品，其余15%左右的收入源于茶具、茶食等產(chǎn)品。
更新的招股書顯示，八馬茶業(yè)2022年前三季度營收為14.06億元，凈利潤為1.44億元。
對于茶企走向資本市場面臨的挑戰(zhàn)，一些業(yè)內人士給出了自己的見解。在廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬看來，一些茶企財務數(shù)據(jù)不清晰，產(chǎn)業(yè)鏈完整度不足，成為阻礙上市的問題所在。
廣科管理咨詢首席策略師沈萌也認為，由于茶企缺少長期穩(wěn)定高速成長的基礎，因此上市存在一定難度。
中國茶葉流通協(xié)會會長王慶指出，中國茶葉產(chǎn)業(yè)要邁向高質量發(fā)展還需解決品牌化進程緩慢、產(chǎn)業(yè)鏈延伸不足、消費市場忠誠度低、標準化完善度不高這4個問題。

來源：茶葉集市

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