今年以來(lái)，數(shù)家以茶葉為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司相繼遞交了招股書，欲募資上市，其中就包括了中糧集團(tuán)旗下的中國(guó)茶葉。目前來(lái)看，其規(guī)模相對(duì)較大。
據(jù)招股書披露，中國(guó)茶葉在2017年至2020年6月末（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”）期間，營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到了12.29億元、14.90億元、16.24億元和7.71億元。其中，2018年和2019年?duì)I業(yè)收入分別增長(zhǎng)了21.28%和9.62%，而2020年上半年的收入經(jīng)年化后同比下滑了5.57%；凈利潤(rùn)方面，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的金額分別為1.84億元、1.45億元、1.66億元和8341.33萬(wàn)元，其中2018年滑了21.18%，而2019年增長(zhǎng)了14.47%。這組數(shù)據(jù)說(shuō)明，中國(guó)茶葉的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目前仍是不穩(wěn)定。
此外，《紅周刊》記者在梳理中國(guó)茶葉招股書內(nèi)容時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司為了讓自己形象顯得比其它茶企更具有“高大上”特色，不僅在研發(fā)人員數(shù)量上可能存在不真實(shí)披露外，且研發(fā)人員遠(yuǎn)高于行業(yè)平均甚至高于公司管理層的薪酬定位也存在人為調(diào)節(jié)的嫌疑。而若從其存貨數(shù)據(jù)變化反推其成本數(shù)據(jù)，也可發(fā)現(xiàn)這其中也是存在一定異常的。
研發(fā)人員數(shù)量真實(shí)性不足
對(duì)于以茶葉產(chǎn)品及相關(guān)制品銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的中國(guó)茶葉來(lái)說(shuō)，此次IPO選擇的是上海證券交易所，按理說(shuō)研發(fā)實(shí)力并不是主板公司考察的重點(diǎn)，但從其招股書披露的諸多信息來(lái)看，其是非常重視研發(fā)力量的。
在招股書中介紹各崗位員工的薪酬情況時(shí)，中國(guó)茶葉披露了不同崗位的員工人數(shù)和相應(yīng)的平均薪酬數(shù)據(jù)（詳見表1），其中，其研發(fā)技術(shù)人員的人數(shù)在報(bào)告期內(nèi)分別為237人、258人、270人和282人，占同期公司員工數(shù)量的12.1%、12.6%、11.9%和12.6%，這一占比對(duì)于一家從事茶葉生產(chǎn)銷售的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂是不低的，要知道另一家也在積極申報(bào)IPO的茶企的研發(fā)人員占公司員工比例還不到1%，而暫時(shí)中止申報(bào)的瀾滄古茶的研發(fā)人員占比也只有6%左右。
在披露的研發(fā)技術(shù)人員平均薪酬上，有意思的是，其收入是該公司各類員工收入中居前的，尤其2019年，人均年薪水達(dá)到了19.35萬(wàn)元，不但超過(guò)了銷售人員和生產(chǎn)人員，甚至還超過(guò)了管理人員。此外，在整個(gè)報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)技術(shù)人員的平均薪酬也均在全國(guó)人均職工薪酬的2倍以上。
如果僅從中國(guó)茶葉披露的該組數(shù)據(jù)來(lái)看，公司給予研發(fā)技術(shù)人員高薪，重視人才，不吝研發(fā)投入的光輝形象已躍然紙上，這在當(dāng)前諸多行業(yè)皆注重研發(fā)的背景下，若能成功上市則很可能會(huì)獲得二級(jí)市場(chǎng)投資者的追捧。那么，中國(guó)茶葉研發(fā)技術(shù)人員薪酬真的有這么高嗎？其真的很重視研發(fā)嗎？
按照中國(guó)茶葉在招股書提供的研發(fā)技術(shù)人員的數(shù)量和員工平均薪酬計(jì)算，《紅周刊》記者核算出，報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)茶葉為研發(fā)技術(shù)人員支付的薪酬總額分別為4239.93萬(wàn)元、4527.9萬(wàn)元、5224.5萬(wàn)元和2388.54萬(wàn)元。既然研發(fā)技術(shù)人員的薪酬支出已經(jīng)很高，理論上，其支出的研發(fā)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)更高才對(duì)。
可令人驚訝的是，根據(jù)招股書披露，中國(guó)茶葉報(bào)告期內(nèi)整個(gè)支出的研發(fā)費(fèi)用總額僅分別為1695.22萬(wàn)元、1881.42萬(wàn)元、2337.57萬(wàn)元和1117.93萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為1.38%、1.26%、1.43%和1.45%。研發(fā)投入不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到上述推算的金額，且研發(fā)費(fèi)用率也明顯不高。
在中國(guó)茶葉披露的研發(fā)費(fèi)用的明細(xì)上，我們發(fā)現(xiàn)其中的職工薪酬金額分別為1086.97萬(wàn)元、1338.70萬(wàn)元、1644.84和744.18萬(wàn)元，雖然占到當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的6~7成，但比起上文中《紅周刊》記者根據(jù)其研發(fā)技術(shù)人員和人均薪酬推算出金額，則分別僅占到該金額的25.64%、29.57%、31.48%和31.16%。很顯然，中國(guó)茶葉所披露的研發(fā)技術(shù)人員的數(shù)量和員工平均薪酬金額的真實(shí)性是存在一定疑點(diǎn)的。
若按照其披露的研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量和研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬金額，核算其研發(fā)人員的平均薪酬，則報(bào)告期內(nèi)分別為4.59萬(wàn)元、5.19萬(wàn)元、6.09萬(wàn)元和2.64萬(wàn)元。此時(shí)若再和中國(guó)茶葉其他崗位員工薪酬相比，則瞬間有種“跌下神壇”的感覺，其研發(fā)人員薪酬不但是公司內(nèi)最低的，而且比全國(guó)人均職工薪酬還低了不少。
如果該公司披露的薪酬數(shù)據(jù)是準(zhǔn)確無(wú)誤的話，那么該公司實(shí)際的研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量很可能沒有招股書披露的那么多，如果這一猜測(cè)為真，則不排除公司為了讓自己有別于其它茶企而人為拼湊研發(fā)技術(shù)人員人數(shù)的可能。
生產(chǎn)、管理人員薪酬數(shù)據(jù)有疑點(diǎn)
此外，若通過(guò)上述數(shù)據(jù)進(jìn)一步核算，還能發(fā)現(xiàn)其生產(chǎn)人員和管理人員的薪酬也是存在一定疑點(diǎn)的。
在生產(chǎn)人員方面，根據(jù)招股書披露的生產(chǎn)人員的數(shù)量和平均薪酬，不難核算出其生產(chǎn)人員的薪酬總額，報(bào)告期內(nèi)分別為5843.50萬(wàn)元、6465.81萬(wàn)元、7714.50萬(wàn)元和3578.02萬(wàn)元。
在正常情況下反映生產(chǎn)人員薪酬情況的數(shù)據(jù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的直接人工，而《紅周刊》記者從招股書中提取相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，通過(guò)上文核算出的生產(chǎn)人員薪酬總額竟然遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過(guò)了其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的直接人工。這一情況意味著公司披露的生產(chǎn)人員的薪酬情況很可能也是含有很大“水分”的，如果生產(chǎn)人員人數(shù)沒有造假的話，那么其生產(chǎn)人員的人均薪酬很可能被人為“增肥”了。當(dāng)然，結(jié)合中國(guó)茶葉當(dāng)前正處于IPO期間的現(xiàn)狀判斷，也不排除其為了虛增利潤(rùn)，存在虛減主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接人工的可能。
實(shí)際上，就該公司披露的薪酬數(shù)據(jù)而言，最奇怪的地方還在于管理人員的薪酬。通常情況下，企業(yè)高級(jí)管理人員拿高額薪酬本就是行業(yè)慣例，正因如此，一般企業(yè)管理人員的平均薪酬在高級(jí)管理人員高薪酬的拉動(dòng)之下，普遍較高，可根據(jù)中國(guó)茶葉披露的數(shù)據(jù)，其管理人員的人均薪酬卻是低于研發(fā)技術(shù)人員的。
在上文中，不管是研發(fā)技術(shù)人員，還是生產(chǎn)人員，通過(guò)表1數(shù)據(jù)核算出的薪酬總額都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)相關(guān)費(fèi)用科目下的職工薪酬，然而到了管理人員這里，通過(guò)員工數(shù)量和人均薪酬核算出的薪酬總額卻低于管理費(fèi)用中的職工薪酬。其中報(bào)告期內(nèi)，核算出的管理人員的薪酬總額分別為7455.91萬(wàn)元、7246.25萬(wàn)元、9527.98萬(wàn)元和4127.76萬(wàn)元，該金額在整個(gè)周期內(nèi)，僅是管理費(fèi)用中職工薪酬金額的7成左右。
也就是說(shuō)，其表1中披露的管理人員人均薪酬與其他崗位員工薪酬偏高不同，反而可能是偏低的，如果結(jié)合上文分析其如此披露的動(dòng)機(jī)，則不排除中國(guó)茶葉對(duì)部分管理人員的薪酬數(shù)據(jù)施展“乾坤大挪移”，挪給了研發(fā)技術(shù)人員和生產(chǎn)人員而導(dǎo)致上述異常情況的可能。畢竟重視員工薪酬待遇，比只給高管發(fā)高薪更能獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資人的好感，而這對(duì)其IPO來(lái)說(shuō)更加有利。
此外，《紅周刊》記者按照同樣的邏輯核算了表1中其銷售人員的薪酬總額，并且與銷售費(fèi)用中的職工薪酬數(shù)據(jù)做了對(duì)比，而其這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)則基本一致。如此情況反襯出，除銷售人員外，其披露的其他人員的數(shù)量和人均薪酬很可能是存在“水分”的。
營(yíng)業(yè)成本存在“瘦身”的可能
作為一家以茶葉為主要產(chǎn)品的公司，中國(guó)茶葉的存貨規(guī)模明顯過(guò)高。根據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期末，公司存貨分別為65989.82萬(wàn)元、71499.32萬(wàn)元、96729.85萬(wàn)元及94122.03萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為53.70%、47.97%、59.21%及122.02%，整體呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，尤其2019年，其存貨增加了2.52億元，增幅高達(dá)35.29%。
對(duì)于如此巨額的存貨，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其背后是存在諸多疑點(diǎn)的，直指該公司營(yíng)業(yè)成本的真實(shí)性。
在招股書中，中國(guó)茶葉表示，報(bào)告期內(nèi)公司采購(gòu)的主要茶葉原料包括普洱茶原料、烏龍茶原料、花茶原料、紅茶原料、六堡茶原料、綠茶原料、白茶原料、安化黑茶原料等，主要包材包括紙制品包裝物和金屬制品包裝物。以2018年為例來(lái)說(shuō)，其當(dāng)年采購(gòu)的上述原材料與包裝材料的金額合計(jì)共計(jì)10.56億元，這些材料采購(gòu)?fù)瓿珊髸?huì)入庫(kù)形成存貨。
而中國(guó)茶葉在披露主營(yíng)業(yè)務(wù)成本時(shí)披露，2018年其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的直接材料為70535.11萬(wàn)元，包裝材料為8046.64萬(wàn)元，這意味著其當(dāng)年耗用的茶葉材料成本和包裝材料成本合計(jì)為7.86億元。也就是說(shuō)，其當(dāng)年采購(gòu)的10億元原材料，到期末結(jié)余金額為2.14億元，這部分茶葉原料和包裝材料如果經(jīng)過(guò)加工則會(huì)增加附加值，形成更高金額的存貨，即使全部繼續(xù)以原材料存在，當(dāng)年的存貨金額至少也應(yīng)當(dāng)要增加2.14億元，可實(shí)際情況又如何呢？
從中國(guó)茶葉披露的存貨數(shù)據(jù)來(lái)看，其2018年存貨金額為7.15億元，僅比上一年增加了5500余萬(wàn)元，這顯然與上述理論金額相差甚遠(yuǎn)，相比之下至少有1.6億元以上的存貨不知所蹤。
詳細(xì)分析這差異產(chǎn)生背后的原因，如果說(shuō)中國(guó)茶葉披露的存貨數(shù)據(jù)和采購(gòu)數(shù)據(jù)均真實(shí)的話，那么其在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分析環(huán)節(jié)，披露的直接材料和包裝材料的成本數(shù)據(jù)恐怕就有了“瘦身”的嫌疑。事實(shí)上，我們?cè)谏衔闹幸卜治鲞^(guò)，中國(guó)茶葉主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中給出的直接人工的金額，就遠(yuǎn)低于通過(guò)其生產(chǎn)人員人數(shù)與平均薪酬核算出的薪酬金額，前后結(jié)合來(lái)看，不排除公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本可能存在人為“瘦身”的可能。
存貨數(shù)據(jù)變化反證成本數(shù)據(jù)異常
仍以2018年數(shù)據(jù)為例，根據(jù)中國(guó)茶葉披露的采購(gòu)和銷售數(shù)據(jù)，進(jìn)一步核算其實(shí)際存貨新增情況，進(jìn)而驗(yàn)證其披露的成本數(shù)據(jù)是否真實(shí)。
在招股書中，中國(guó)茶葉表示，其茶葉原料主要為毛茶和精制茶，雖然也有鮮葉采購(gòu)，但量極少，這意味著其采購(gòu)的茶葉原材料生產(chǎn)成產(chǎn)成品茶葉后，中間的損耗不會(huì)太大。在招股書原材料采購(gòu)環(huán)節(jié)，中國(guó)茶葉披露了原材料茶葉的采購(gòu)金額，以及每種原材料采購(gòu)單價(jià)變動(dòng)的詳細(xì)數(shù)據(jù)（詳見表3），據(jù)此可推算出2018年其每種茶葉的采購(gòu)數(shù)量。
此外，在進(jìn)行主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分析時(shí)，中國(guó)茶葉還披露了其每種茶葉的銷售量、銷售均價(jià)及相關(guān)收入信息，《紅周刊》記者從中提取了其披露的茶葉銷量數(shù)據(jù)，再結(jié)合其相關(guān)產(chǎn)品的原材料采購(gòu)數(shù)量，不難核算出其采購(gòu)的每種茶葉，經(jīng)過(guò)生產(chǎn)銷售后的結(jié)余數(shù)量。
經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及核算后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)茶葉部分產(chǎn)品采購(gòu)量實(shí)際上是大于當(dāng)期銷量的，比如普洱茶結(jié)余了87.85萬(wàn)千克，六堡茶結(jié)余了124.47萬(wàn)千克，白茶結(jié)余了8.79萬(wàn)千克，安化黑茶結(jié)余了52.91萬(wàn)千克；而另外一部分產(chǎn)品，當(dāng)期的銷量是大于采購(gòu)數(shù)量的，這意味著其實(shí)際銷售過(guò)程中要消耗部分往年的存貨，導(dǎo)致存貨出現(xiàn)相應(yīng)減少，比如烏龍茶消耗上期庫(kù)存72.79萬(wàn)千克，花茶消耗庫(kù)存20.06萬(wàn)千克，紅茶消耗庫(kù)存65.77萬(wàn)千克，綠茶消耗庫(kù)存193.44萬(wàn)千克。通過(guò)結(jié)余產(chǎn)品量及相應(yīng)的采購(gòu)單價(jià)，核算出其當(dāng)年茶葉相關(guān)新增存貨金額后，抵扣掉消耗上年度存貨的相應(yīng)金額，理論上便是其存貨中與茶葉相關(guān)的新增金額。當(dāng)然，如果考慮企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中的附加值，則存貨新增金額會(huì)更大一些。
經(jīng)記者核算，2018年中國(guó)茶葉存貨中，茶葉相關(guān)的存貨新增金額合計(jì)約為1.5億元。當(dāng)然，其紙質(zhì)包裝物和金屬制品包裝物可能也會(huì)有所增加，但該部分金額占比較小，而且企業(yè)將包裝材料大幅備貨的可能也不高，根據(jù)其招股書披露的存貨構(gòu)成情況來(lái)看，其包裝材料及周轉(zhuǎn)材料合計(jì)也僅新增了不足600萬(wàn)元。在上文中我們也曾提到，2018年其存貨新增金額合計(jì)約5500多萬(wàn)元，扣除這部分包裝材料后，其茶葉相關(guān)產(chǎn)品新增存貨金額合計(jì)約在4900萬(wàn)元左右，這一數(shù)據(jù)和我們核算的1.5億元相比要少1億多元。
上文中，我們通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)核算出，其存貨新增金額至少應(yīng)該為2.14億元，而此處通過(guò)銷售量與采購(gòu)量數(shù)據(jù)核算出，其不包括包裝材料的存貨新增金額至少為1.5億元，從兩種算法的邏輯推斷，這其中相差了6000多萬(wàn)元，因此不排除這種結(jié)果是公司成本“瘦身”所致的可能。
（本文已刊發(fā)于6月19日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
記者：王宗耀
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