注：文中數(shù)據(jù)來(lái)源于白茶股份（2013-2017年度）公開(kāi)財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)下載自全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。
前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開(kāi)發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽(tīng)途說(shuō)的信息。
那么，完全利用公開(kāi)信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來(lái)，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問(wèn)題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開(kāi)經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
福鼎白茶股份有限公司（文中簡(jiǎn)稱(chēng)：白茶股份）是由福鼎市主要骨干企業(yè)共同發(fā)起成立的白茶專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，集茶葉種植、加工、銷(xiāo)售、科研及茶文化傳播為一體的現(xiàn)代茶業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。
一 ?白茶股份簡(jiǎn)介
1 公司簡(jiǎn)介
公司處于食品行業(yè)中的精制茶制造業(yè)，獲得福鼎市人民政府的授權(quán)“福鼎白茶”品牌特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，主要經(jīng)營(yíng)福鼎白茶、白琳工夫紅茶、茶食品、茶文化產(chǎn)品等。
公司實(shí)際控制人為朱麗燕和吳灼夫妻，夫妻2人帶著經(jīng)營(yíng)快消品多年的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)入到茶行業(yè)，白茶股份很快走過(guò)了茶行業(yè)的傳統(tǒng)階段，以茶為媒拓界很多領(lǐng)域。
但因白茶股份存在財(cái)務(wù)問(wèn)題，朱麗燕和吳灼夫妻已經(jīng)被福鼎法院列入失信被執(zhí)行人名單。
作為現(xiàn)代茶企，公司擁有一批高素質(zhì)的研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍。
一方面，現(xiàn)在公司年產(chǎn)量達(dá)1000多噸，公司骨干人員在傳統(tǒng)的茶葉營(yíng)銷(xiāo)模式基礎(chǔ)上積極引進(jìn)現(xiàn)代商務(wù)手段，對(duì)茶葉消費(fèi)方式進(jìn)行創(chuàng)新，以能夠開(kāi)發(fā)生產(chǎn)出更多系列的產(chǎn)品滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者需求，同時(shí)依托專(zhuān)賣(mài)店模式，發(fā)展加盟連鎖經(jīng)營(yíng)；
另一方面，以互聯(lián)網(wǎng)B2B、B2C為平臺(tái)發(fā)展現(xiàn)在電子商務(wù)茶葉的銷(xiāo)售，圈住更多的目標(biāo)消費(fèi)群。
目前，公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋各大中型城市，在北京、上海、廣州、哈爾濱、大連等30多個(gè)城市建立了銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。
此外，按公司總經(jīng)理吳灼對(duì)外采訪，白茶股份將未來(lái)寄托在以下5點(diǎn)：
1）茶未來(lái)：全茶產(chǎn)業(yè)鏈的垂直細(xì)分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)；
2）異業(yè)聯(lián)盟：讓茶行業(yè)在跨界領(lǐng)域也可以找到化學(xué)反應(yīng)的碰撞點(diǎn)；
3）網(wǎng)上商城：讓茶生意變得更直接；
4）茶鄉(xiāng)小鎮(zhèn)：以產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的形式，引導(dǎo)茶產(chǎn)業(yè)變革的速度與含金量；
5）互聯(lián)網(wǎng)+茶館：以大數(shù)據(jù)為依托，讓更多精準(zhǔn)受眾融入到線下的體驗(yàn)社群。
2 白茶股份在新三板那些事
2010年，福鼎白茶股份有限公司創(chuàng)立于“中國(guó)白茶之鄉(xiāng)”—福建省福鼎市。
福鼎白茶股份有限公司從一開(kāi)始介入到茶行業(yè)，就不是以普通茶企來(lái)運(yùn)營(yíng)的，他們用了半年時(shí)間就走完了傳統(tǒng)企業(yè)該走的路。
2015年7月，白茶股份敲響了新三板的鐘聲（股票代碼為：832946），意味著白茶股份成功登錄資本市場(chǎng)的舞臺(tái)，成為中國(guó)白茶新三板第一股。
2013—2016年度，白茶股份收到的政府補(bǔ)助分別為：5.6、30、81.94和10萬(wàn)元，2017年度沒(méi)有收到政府補(bǔ)助；其中，2015年度收到政府補(bǔ)助金額最高，因?yàn)楣驹谶@期間掛牌新三板。
2016年2月，福鼎白茶發(fā)行320萬(wàn)股人民幣普通股，募集資金凈額為人民幣1574萬(wàn)元。
2017年5月，因白茶股份未能在4月30日之前披露2016年年報(bào)等相關(guān)公告文件，公司股票自2017年5月2日起暫停轉(zhuǎn)讓。此后，公司于2017年05月05日披露了《2016年年度報(bào)告》，公司股票自2017年05月18日開(kāi)市起復(fù)牌轉(zhuǎn)讓。
2018年3月，白茶股份終止2016年8月18日提出的股票發(fā)行方案，主要系該股票發(fā)行認(rèn)購(gòu)經(jīng)10次延期仍未落實(shí)，本次發(fā)行方案已超出有效期限。
2018年7月，白茶股份開(kāi)始披露2016至2017年度重大訴訟、違規(guī)擔(dān)保等信息，并開(kāi)始著手糾正財(cái)務(wù)報(bào)告。
2018年12月，白茶股份被福建省福鼎市人民法院納入失信被執(zhí)行人名單，公司董事朱麗燕、董事兼總經(jīng)理吳灼被列入失信被執(zhí)行人，已不適合擔(dān)任董事、高管等職務(wù)。
2019年1月，公司和時(shí)任董事長(zhǎng)朱麗燕被中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)福建證監(jiān)局采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施。
白茶股份能否度過(guò)這次難關(guān)？在這里，還是先祝福他們！
目前，終止掛牌新三板茶企（中吉號(hào)、八馬茶業(yè)和梅山黑茶）都是主動(dòng)摘牌。如果白茶股份不能妥善處理財(cái)務(wù)等問(wèn)題，該公司可能會(huì)成為新三板茶企被強(qiáng)制摘牌第1股。
二??白茶股份賺了多少錢(qián)
表1? 白茶股份總營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率（2013—2017年度）
1 從白茶股份總營(yíng)收來(lái)看
報(bào)告期內(nèi)，白茶股份總營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
最高營(yíng)收為2016年度約7504萬(wàn)元，最低營(yíng)收為2013年度約為1817萬(wàn)元。
2017年度公司總營(yíng)收首次下滑，主要系以下2點(diǎn)：1）福鼎白茶產(chǎn)業(yè)處于快速上升階段，庫(kù)存白茶升值空間大，公司外銷(xiāo)政策調(diào)整；2）公司在申請(qǐng)自營(yíng)出口證書(shū)，可控性減少出口訂單，導(dǎo)致暫時(shí)性的營(yíng)收下降。
2 從白茶股份凈利潤(rùn)來(lái)看
報(bào)告期內(nèi)，白茶股份凈利潤(rùn)先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
最高凈利潤(rùn)為2016年度約1229萬(wàn)元，最低凈利潤(rùn)為2017年度約116萬(wàn)元，主要系2017年度總體營(yíng)收降低，且銷(xiāo)售費(fèi)用增加，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少。
3 從白茶股份毛利率來(lái)看
報(bào)告期內(nèi)，白茶股份毛利率先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
白茶股份最高毛利率為2015年度42.10%，最低毛利率為2013年度32.31%。2015年度毛利率最高，主要系禮品茶成本相對(duì)低毛利較高、銷(xiāo)售比例上升導(dǎo)致。
表2? 白茶股份資產(chǎn)負(fù)債率（2013—2017年度）
4 從總資產(chǎn)來(lái)看
報(bào)告期內(nèi)，白茶股份總資產(chǎn)先減后增，整體呈上升趨勢(shì)。
最高總資產(chǎn)為2016年度約13646萬(wàn)元，最低總資產(chǎn)為2014年度約9073萬(wàn)元。
5 從總負(fù)債來(lái)看
報(bào)告期內(nèi)，白茶股份總負(fù)債整體呈下降趨勢(shì)。
最高總負(fù)債為2015年度約7918萬(wàn)元，最低總負(fù)債為2013年度約5747萬(wàn)元。
6 從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看
報(bào)告期內(nèi)，白茶股份資產(chǎn)負(fù)債率整體呈顯著下降趨勢(shì)。
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2013年度75.83%，最低為2016年度43.46%。
三? 白茶股份現(xiàn)金流量概況
表3? 白茶股份現(xiàn)金流量?jī)纛~（2013—2017年度）
1 從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看
2013—2017年度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2014年度約1106萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2016年度-1134萬(wàn)元。
2 從投資現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看
2013—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2013年度-6萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度約-3746萬(wàn)元。
3 從籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看
2013—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2014年度約2241萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2015年度約-448萬(wàn)元。
四? 白茶股份靠什么賺錢(qián)
白茶股份依托地理優(yōu)勢(shì)，主要銷(xiāo)售產(chǎn)自福鼎的白茶類(lèi)產(chǎn)品。
該公司產(chǎn)品已覆蓋國(guó)內(nèi)大部分省份，長(zhǎng)期為新老客戶(hù)提供茶葉產(chǎn)品。
表4? 白茶股份產(chǎn)品分類(lèi)分析（2013—2017年度）
從主要營(yíng)收產(chǎn)品來(lái)看，白茶股份主要產(chǎn)品為太姥銀針、牡丹和壽眉。
2013—2017年度，太姥銀針營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2016年度最高約為1164萬(wàn)元，2013年度最低約為55萬(wàn)元。
2013—2017年度，牡丹營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2016年度最高約為6067萬(wàn)元，2013年度最低約為1761萬(wàn)元。
2013—2017年度，壽眉營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2015年度最高約為293萬(wàn)元，2013年度最低約為0.35萬(wàn)元。
公司以福鼎白茶產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)、以高品質(zhì)福鼎白茶為根本。
除了傳統(tǒng)傳統(tǒng)直銷(xiāo)、經(jīng)銷(xiāo)商、直營(yíng)店、終端銷(xiāo)售和網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售，白茶股份還在探索新的商業(yè)模式，主要包括以下3點(diǎn)：
1）讓消費(fèi)者擁有自己的茶園
通過(guò)購(gòu)買(mǎi)茶園期權(quán)來(lái)獲得安全可靠的福鼎白茶。
2）茶館+互聯(lián)網(wǎng)+金融
白茶股份公司和北京中關(guān)村學(xué)院達(dá)成戰(zhàn)略合作，培育數(shù)萬(wàn)名專(zhuān)業(yè)的茶道師，建立標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)和產(chǎn)品體系。
3）金融理財(cái)
通過(guò)與銀行線上線下合作，發(fā)行多款理財(cái)收益產(chǎn)品，投資者年化收益為7-12%。此外，公司還攜手天九幸福集團(tuán)建立全方位的戰(zhàn)略合作關(guān)系，向企業(yè)家群體定向增發(fā)股權(quán)，發(fā)行限量珍藏版老白茶，方便這類(lèi)人群投資理財(cái)和增值收藏。
五? 白茶股份存貨賬面價(jià)值概況
表5? 白茶股份存貨賬面價(jià)值分析（2013—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，白茶股份存貨主要為原材料和庫(kù)存商品。
1 從存貨總的賬面價(jià)值來(lái)看
2013—2017年度，存貨總的賬面價(jià)值整體呈顯著上升趨勢(shì)。
2013年度最高約為1840萬(wàn)元，2017年度最低約6516萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，白茶股份有存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)綜合收益低。
2 從原材料賬面價(jià)值來(lái)看
2013—2017年度，原材料賬面價(jià)值先增后減，整體呈下降趨勢(shì)。
2016年度最高約為3611萬(wàn)元，2013年度最低約為1209萬(wàn)元。
3 從庫(kù)存商品賬面價(jià)值來(lái)看
2013—2017年度，庫(kù)存商品賬面價(jià)值整體呈顯著上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為4882萬(wàn)元，2013年度最低約為574萬(wàn)元。
六 ?白茶股份科研實(shí)力
表6? 白茶股份專(zhuān)利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2013—2017年度）
1 專(zhuān)利和發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量
白茶股份屬精制茶制造業(yè)，擁有擁有6項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)、1項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。
2 研發(fā)金額和研發(fā)金額占營(yíng)收比例
該公司并未在財(cái)報(bào)中單獨(dú)列出研發(fā)金額和研發(fā)金額占營(yíng)收比例。
3 員工人數(shù)和教育程度
2013-2017年度，白茶股份財(cái)報(bào)顯示該公司為典型的家族企業(yè)。
董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由朱麗燕和吳灼夫妻擔(dān)任，兩夫妻也是白茶股份的實(shí)際控制人。
2013—2017年度，員工總?cè)藬?shù)整體呈顯著上升趨勢(shì)。
2017年度最高為362人，2013年度最低為40人。
2013—2017年度，員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)整體呈下降趨勢(shì)。
2016年度最高為27人，2013年度最低為5人。
小結(jié)
白茶股份秉承著以茶為媒的思路，以橫向拓界的思維方式，把福鼎白茶這個(gè)品類(lèi)和產(chǎn)品傳送到了千萬(wàn)戶(hù)家庭的面前，并且延展了更多以茶元素為載體的領(lǐng)域。
白茶股份從最初的產(chǎn)業(yè)化思維到嫁接資本的翅膀，對(duì)外表顯得與眾不同。但公司發(fā)展步伐過(guò)大，企業(yè)本身并沒(méi)有做好騰飛的準(zhǔn)備。
處于新三板基礎(chǔ)層的白茶股份主要存在以下問(wèn)題：
1）典型家族企業(yè)：公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由朱麗燕和吳灼夫妻2人擔(dān)任；
2）關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題：存在向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售產(chǎn)品、租賃房屋和擔(dān)保等問(wèn)題；
3）原料供應(yīng)問(wèn)題：公司毛茶原料以外購(gòu)為主，存在供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
4）產(chǎn)品研發(fā)較弱：產(chǎn)品以傳統(tǒng)原葉茶為主，且包裝和品牌設(shè)計(jì)一般；
5）存貨余額較大：存貨雖有增值屬性，但存貨資產(chǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)有銷(xiāo)售能力；
6）客戶(hù)和供應(yīng)商：前五大客戶(hù)和供應(yīng)商集中度近50%，有集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；
7）公司治理風(fēng)險(xiǎn)：隱瞞重大訴訟和財(cái)務(wù)信息，公司實(shí)際控制人變?yōu)槔腺?lài)；
8）自身經(jīng)營(yíng)層面：公司存在大額銀行貸款逾期未償還，但公司期末現(xiàn)金及等價(jià)物余額遠(yuǎn)低于貸款金額，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在較大不確定性。
白茶股份存在的一些風(fēng)險(xiǎn)：
1 發(fā)生自然災(zāi)害及病蟲(chóng)害的風(fēng)險(xiǎn)
福鼎市位于福建省東北部，屬于沿海城市，夏季受臺(tái)風(fēng)襲擊的可能性較大；另茶樹(shù)作為多年生常綠木本植物，極易受到病蟲(chóng)害的侵害。
若福鼎市遭遇極端惡劣天氣或者重大病蟲(chóng)害，公司主要原材料的采購(gòu)數(shù)量和采購(gòu)質(zhì)量將得不到保證，產(chǎn)品供應(yīng)的穩(wěn)定性和采購(gòu)成本將受到影響。
2 原材料供應(yīng)及品質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)
目前，公司生產(chǎn)所需的原材料以外購(gòu)為主，自有基地為輔。
若與公司合作的茶園基地相關(guān)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)出現(xiàn)問(wèn)題或若公司質(zhì)控執(zhí)行力度不夠，將導(dǎo)致原材料供應(yīng)量和品質(zhì)下降，影響公司產(chǎn)品質(zhì)量，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。
3 原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
公司生產(chǎn)所用原材料主要為茶葉鮮葉和毛茶，茶葉鮮葉和毛茶金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例為90%以上，占比較高。但收購(gòu)的價(jià)格隨行就市，存在一定的波動(dòng)性。
若出現(xiàn)自然災(zāi)害、需求擴(kuò)大等情況將導(dǎo)致茶葉鮮葉和毛茶價(jià)格大幅上漲，影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
4 市場(chǎng)仿制風(fēng)險(xiǎn)
公司的品牌“本源香藝”，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)媒體、電視廣告、戶(hù)外廣告等多種方式的宣傳和推廣，在白茶業(yè)內(nèi)已具有較高的知名度和美譽(yù)度。
但若行業(yè)內(nèi)的其它不法企業(yè)為謀取高額利潤(rùn)，出現(xiàn)品牌侵權(quán)、生產(chǎn)假冒偽劣商品以次充好等行為，將會(huì)損害公司的品牌形象。
5 食品安全風(fēng)險(xiǎn)
雖然公司設(shè)立至今未發(fā)生過(guò)食品安全事故，但仍有可能因質(zhì)量監(jiān)控措施未嚴(yán)格執(zhí)行、加工程序操作不當(dāng)?shù)?，?dǎo)致出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全問(wèn)題，從而對(duì)公司聲譽(yù)和業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>
6 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
目前，我國(guó)茶葉生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量多而分散，以作坊式、家庭式中小企業(yè)為主，達(dá)到一定規(guī)模并擁有種植、加工、銷(xiāo)售全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)較少，且行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。
同時(shí)，基于對(duì)我國(guó)茶葉市場(chǎng)長(zhǎng)期看好的預(yù)期，國(guó)際茶企也不斷進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，擠占市場(chǎng)份額，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。
7 供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)
2017年公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的47.69%，其中第一大供應(yīng)商占采購(gòu)總額為12.37%相比2016年第一大供應(yīng)商占采購(gòu)總額為8.60%稍有上升。
如果供應(yīng)商由于氣候條件、經(jīng)營(yíng)決策發(fā)生變化、資金緊張等各種情形，導(dǎo)致對(duì)公司原材料供應(yīng)量大幅下降，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。
8 客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)
2017年公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別46.67%，存在客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。
如果客戶(hù)由于外部宏觀經(jīng)濟(jì)變化而自身終端消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)生不利變化等各種情形，導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品的需求大幅下降，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。
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